铜:旺季预期落空 仍有下跌空间

作者:shuaishuai   时间:2019-05-19 04:50

  9月以来,贵金属、有色金属以及能源市场价格缓慢下跌,逐步走弱,市场预期的“金九银十”没有出现。美联储虽然出乎意料的推迟了QE退出,但迟早这一天会来到。展望10月份,我们对市场依然比较悲观,难以出现好转,铜市还有下跌空间。

  一、近期宏观数据不错,成为市场看涨的主因

  周一,最新的中国9月汇丰制造业采购经理指数初值回升至51.2,位于近6个月高位,持续3个月出现回升。而中国物流与采购联合会PMI则已经11个月位于50以上,显示内外需条件均有所改善拉动增长回暖持续,经济恢复较好。因此,市场心态比较乐观,对铜价起到支撑作用。与此同时,美国、欧洲方面的经济数据也不错,特别是美国数据较好,推动美股持续上扬,创出新高,对市场信心的提升效果明显。但我们发现大宗商品在今年来呈现滞涨的情况,合理的解释是数据变好可能是基于以前的基数偏低,需要报以谨慎态度。

  二、“金九”落空,“银十”存疑

  往年的“金九银十”是大宗商品市场走高的季节性时机,但今年进入9月份以来,市场却出现阴跌不止的情况。表现最为明显的是螺纹钢市场。“金九银十”往往和房地产、基础建设联系在一起,螺纹钢市场是感受最直接的市场。但9月份以来,贸易商普遍感觉销售困难,价格阴跌,而前期强势的铁矿石市场也出现回落。精铜市场销售也出现回落,虽然基差维持高位。从目前的情况看,“银十”可能会带来一定的房地产销量,但去对应的需求要向后推迟几个月,难以对铜市消费产生明显提振。

  三、美联储推迟QE退出,但迟早会来临

  正当全球对美国退出QE预期日益强烈之际,美联储却于北京时间9月19日出乎预料地宣布,维持目前的量化宽松规模不变,不缩减QE规模,并表示等待经济恢复能够维持的进一步证据后,再做调整。当日所以风险资产大幅上涨,美元快速下跌。但次日市场便开始回落,因为市场预期到,虽然说9月份美联储不会退出QE,但QE迟早会退出。9月20日晚间消息,圣路易斯联储主席布拉德向彭博社表示,美联储可能在10月政策会议上做出开始放缓资产购买步伐的决定,这一表态也使得所有资产的涨幅回落殆尽。我们认为,美联储关于QE的政策变化只是插曲和噪音,市场将按其阻力最小的方向运行,而当前则是下跌。

  四、未来精矿供求关系将大为缓解,下跌压力增加

  2013至2015 年,全球铜精矿供应趋于宽松。铜矿产量的增加主要来自两方面,一是 2013年以来,现有铜矿山的产能利用率普遍提升,二是前几年铜价高涨期新建的铜矿产能将陆续投产。

  现有铜矿山方面,ICSG 的数据显示,2012年的全球铜矿山产能利用率只有79%,而从今年前5个月的情况看,矿山产能利用率已升至 82%,前五个月矿产铜和电积铜产量分别同比增长10.5%和3.5%。从主要铜矿生产商的信息看,产量全球占比 32%的智利因部分铜矿品位上升以及产能改善,几家大型企业均将保持或增加产量。新建产能方面,考虑到矿山开发的周期一般为3~5年,且由于铜矿品位下降、开采难度上升也可能将建设期延长至5~7年,在过去铜价高涨的年份中投建的大量新建铜矿,将在最近几年内陆续投产。据 Wood Mackenzie 统计,2012~2015年全球前十大新增矿产铜产能即达209.2万吨,这相当于2012 年底全球铜精矿产能2,038万吨的10.6%。按照平均80%的铜矿山产能利用率,新增的铜精矿产量约167.4万吨,这相当于2012 年底全球铜冶炼产能2548.9万吨的 6.57%。

  铜冶炼加工费已进入上行通道,2014年TC/RC长协价有望上调。2013年4月至今,国内铜矿现货粗炼费已由70美元/吨提高20%至85美元/吨。日本最大铜冶炼商PanPacificCopper称,准备在2014年与全球矿企谈判中上调TC/RC35%至 95/9.5。铜冶炼加工费的上调,意味着持续多年的矿山占主导地位的铜市博弈将更加平衡,矿企操纵价格能力下降,有助于价格的长期回归。

  从主要交易所的注册库存来看,近期出现一定程度的回落,但依然处于近几年以来的高位。库存处于高位,将抑制铜价的上行空间。

  五、下游行业表现分化

  房地产方面,开发投资完成额保持稳定增长。2013年,中国政府对房地产市场的调控主要是抑制投机性需求,但数据显示房地产市场活跃度依然较高,呈现量价齐升的局面,地王频出。汽车产量表现好于前两年,中汽协公布的2013年8月份全国汽车产销数据显示,2013年8月,汽车产销总体呈稳定增长,乘用车增幅略高于商用车。1-8月,汽车产销增幅较前7月继续趋缓,但总体依然保持两位数增长。家电市场表现出现分化,受到节能补贴政策出对需求调整的影响,家电行业产量状况出现分化,电冰箱行业7月表现好于去年,但增长速度与2010 年、2011年相比还有一定差距;空调绝对产出量高于2012年同期水平,但低于2011年同期水平。电力电缆产量同比增幅下降,7月我国电力电缆产量同比增长率比上年下降11.40个百分点。总得来看,今年上半年下游行业表现比较平稳,因此上半年时的风声鹤唳也没有使铜价下跌多少。

  六、后市将继续下跌

  房价的持续上涨带来了对未来调控的预期,宏观数据将面临持续的考验,而美联储退出QE的预期将持续存在,总之,靴子尚未落地,市场难有乐观,笔者认为铜价还有下跌空间。

(来源:全球五金网)